大模型公司在港股热度正酣，如今提供算力底座的“卖Token”企业也正式开启了资本冲刺。AI Infra（人工智能基础设施）初创公司硅基流动（#SiliconFlow）已正式向港交所递交上市申请，计划夺下港股“AI Token工厂第一股”的桂冠。在此之前，该公司已完成7轮融资，估值达77.4亿元，投资方阵容包括阿里、美团、商汤、智谱以及华为旗下哈勃科技等一众明星产业方与投资机构。
硅基流动的核心创始团队大有来头，其班底为清华大学张钹院士高徒、AI开源框架OneFlow创始人袁进辉的原班人马。在经历被光年之外收购并并入美团后，袁进辉选择再度创业，带领团队建立了硅基流动。招股书显示，硅基流动的叙事核心并非“模型研发”，而是AI推理时代的“Token工厂”——即不直接做大模型和终端应用，而是通过技术手段将异构算力、多模型以及企业的API调用需求，整合成稳定交付、可计量、可收费的标准化Token供应服务。
根据招股书披露的数据，截至2026年4月30日，硅基流动平台注册用户已达1028.24万；2026年4月其日均词元（Token）吞吐量达到5785亿，平台累计支持超过170个模型，服务超过13000家企业客户。弗若斯特沙利文资料显示，按2025年Token年吞吐量计算，硅基流动是中国第四大词元供应平台（市场份额1.5%），并在中国所有独立生态词元供应平台中排名第一。
尽管业务增长迅猛，但财务数据也揭示了“Token生意”初期的阵痛。2025年，硅基流动录得营收5533.0万元，相比2024年的734.6万元同比暴增653.2%。然而，其年内亏损也由2024年的8191.5万元扩大4.2倍至3.45亿元，经调整净亏损为1.87亿元。更值得注意的是，公司的毛利率从2024年的39.4%骤降至2025年的-24.0%，其中公有云服务的毛利率更是跌至-119.0%。
这一毛利倒挂源于业务结构的重心转移。2025年，硅基流动的公有云服务收入占比达到52.9%，首次超过本地部署解决方案。用户规模和Token吞吐量的爆发式增长，直接推高了后端的算力消耗，导致销售成本从2024年的445.2万元飙升至2025年的6863.2万元。招股书解释称，成本猛增主要源于公有云扩张带来的算力资源成本急剧上升。随着AI应用和Agent生态越来越繁荣，Token消耗量呈指数级上升，谁能提供便宜且稳定的Token，谁就能占据新基建生态的身位，但现阶段的成本压力依旧巨大。
硅基流动的IPO不仅是一家Infra公司的资本征途，更是AI Agent生态向“平民化、规模化”演进的里程碑。横向对比来看，Groq依靠自研ASIC追求极速推理，而硅基流动则通过软件定义调度（OneFlow的技术底座）在异构通用GPU上实现极致性价比，走出了不同的技术路线。随着多智能体协同（Multi-Agent System）和长文本检索等复杂Agent应用走向落地，Token消耗呈指数级爆发，Token定价正逐步取代传统的算力租赁。然而，公有云业务毛利率转负（-119%）的现状暴露出当前“吞吐量换规模”策略的代价。长远来看，谁能在这场激烈的价格战与算力成本博弈中，通过软件栈优化实现正向毛利，谁才能真正成为支撑下一代Agent智能体的“AI电力公司”。
